花旗私银2019年中期展望：保护主义仍是影响全球经济的主要风险

花旗私人银行预计，全球经济增长仍稳健，但在贸易保护主义的阴霾下，全球经济增长或放缓至3%以下。

缺少2018年减税措施的正面推动，美国经济增长或放缓至2%。目前美联储在决定货币政策时，除了查看美国自身的经济数据（如通胀情况）外，还可能着眼于贸易谈判结果是否会对美国经济造成严重打击，暂时来看，今年有减息机会，若真的减息，该行预计减幅接近50点。但最终是否减息主要看两个因素，一为贸易谈判，二为是否减息。就前者而言，是否降低新一轮关税，这将直接影响美国的通胀数据。至于是否减息，目前美国的就业数据相当不错，与此同时通胀率也不高，联储局官员也多次提到，关注核心的个人消费开支指数是否呈持续上升趋势，所以减息机会是有的，不过最关键的还是谈判是否有好的结果。从另一个角度来看，联储局的货币政策变向已大致明朗化，这或清除了一大不确定因素。

而中国经济正处于触底回升的早期阶段，但面临贸易保护主义的威胁。花旗私行投资策略主管彭程预期，从长远来看，中国经济或继续放缓。中国经济转型，从投资制造业，转到消费服务业，消费服务业的长期增长速度相对缓慢一点。贸易保护主义成为影响企业盈利和全球经济表现的主要因素。彭程认为，只要不进一步增加关税，中国要保住6.5%的增幅并不太困难；如果关税进一步增加，可能促使国内的制造企业往东南亚等其它国家迁移。从国内的经济政策来看，维持货币宽松，地方政府融资加速以支持基建投资，以及增加制造业的补助等这些，都有利于国内经济增长。

香港经济方面，部分上市公司可能将生产线迁移到其它地区，虽然贸易摩擦存在不明朗因素，但亚洲和美国的货币政策都有利于区内经济，该行维持今年香港经济2.1%的增长预测。未来需留意贸易谈判和资金成本，若美国减息，其它亚洲央行也会跟随，例如香港，但目前市场对出口股比较审慎。内需方面，香港有不错的就业情况和工资增长，这都有利于支持香港地区的需求。

港股和A股表现

目前港股和A股都一样，受到贸易谈判和联储局是否减息的影响。MSCI中国指数中，有两个行业的美国业务收入占比较高，分别为汽车业和半导体行业，这两个行业的盈利增长相对较弱。

但无论是港股还是MSCI中国指数，都较美股便宜（或具有三成多的折让）。相对便宜的估值可吸引资金流入港股，所以每到贸易情况有新的进展，港股都会由低位反弹。

在贸易的不明朗因素下，资金对于出口股和相对受影响的科技硬件股比较审慎，因为它们的美国收入占比相对较高。但资金倾向于流往本土消费股、公用股，甚至内地的银行和地产股，期望在波动市况中获高息。

汇率走势

人民币方面，目前有双向走向风险。当贸易谈判有比较好的进展时，人民币汇价有升值的机会，可能由目前6.9的附近升到6.7，反之，若没有重大突破甚或情况出现恶化，人民币汇价能否守7存疑，这个变化速度或相对较快，幅度也较大。但长远来看，人民币或不具有显著贬值的风险，因为中国经济增幅应可维持大约6.1%-6.4%的水平，加之美联储减息将令美元汇价受压，因此人民币相对于美元汇价或有支持。

黄金走势

作为避险资产，黄金近期涨势明显，金价达每盎司1400美元，已重返2013年高位。除了因为避险因素外，还因为美联储的减息压力，10年期国债孳息率向下，因为黄金是无息商品，在美元中长期弱势的情况下，金价有上涨空间，该行预计金价在未来12个月有机会上试1450美元-1500美元。

花旗私行的投资洞察或给予投资者一些参考

1. 审时度势，该行发现错过入市时机产生显著的机会成本，例如在2008年至2017年期间，标普指数的总回报为8.5%，错过表现最佳的20天再入市，年度回报则为负的2.8%。

2. 多元化投资。该行发现独孤一味效果不佳，单一资产类别的强势表现很少能持续。此外，在危机中，全球整体资本市场的表现要优于地区市场。

3. 把握无法阻挡的趋势：亚洲区的发展、数字化变革以及医疗保健的蓬勃发展。首先，城市化和高储蓄率推动了亚洲区的消费和投资增长，亚洲区已经不仅仅是世界级工厂，而已经成为不容忽视的需求力量。其次，数字化掀起的革命已经延伸到各行各业，势不可挡。医疗保健是非常有效的防御资产，根据该行的数据，最近三次的美国和全球经济衰退中，医疗保健和消费品的每股盈利增幅或分别为8.8%和4.8%，电讯、金融等热门行业，其跌幅则达到32.5%和83.9%，就连逆周期的公用股，跌幅都达到17.4%。